[智能应用]京圈老炮儿大战魔都新贵，上周的中国AI比电视剧精彩。 [复制链接]

这个周末，注定会是中国大模型发展史上，浓墨重彩的节点。
一下子，原本还潜在水底的 “ AI 第一股 ” 争夺战，直接摆到了台面上（之前商汤虽然顶着 AI 第一股的名头，但人家还真不是纯血大模型公司）。
所以，作为长期坚守吃瓜一线的江江，也是第一时间扒了扒这两家几百页的招股书。
一通看下来发现，虽然智谱和MiniMax都是国内的大模型公司，但这俩走得完全是两条路子，可以说它们分别代表着国内甚至全球大模型的两种不同思路。
咱们先说智谱。
稍微关注点 AI 的差友应该都听过它的名号，“ 中国版 OpenAI ”。
一直以来，智谱是国产AI学院派的代表，它的底子是清华大学计算机系知识工程实验室，团队里一水的学霸大神。走的自然也是根正苗红的路子，自打出生起，就主攻底层技术和企业服务。
成立6年间，智谱AI融资8轮，累计筹资超83亿元，而翻开公开的投资人列表，你不仅能看到红杉资本、高瓴资本、启明创投等等顶级投资机构，也有阿里、腾讯、美团一堆互联网巨头，但更牛的其实是国家队的背书。
智谱坚持做基础模型开源研究的同时，也早早有了一套非常完整的商业化闭环。
可以说，从一开始，智谱就不是单纯卖模型的。简单来说，智谱走的是 To B 的路子，他们称为 MaaS（ 模型即服务 ）。
它向大量政府机构、央国企、大型互联网公司、科研院所，交付一整套工程化的大模型能力体系，帮助他们把大模型能力稳定、安全地部署到真实的业务环境中。
这种生意，普通用户可能感知不强，不像你用个聊天 App 那么直观，但优势就是稳。
招股书里的数据也证明了这点：2022年，智谱的营收就已经达到了5700万元，到了 2023 年直接就干到了 1.25 亿，而 2024 年全年营收更是达到了 3.12 亿元，最吓人的是今年，光是 2025 年上半年（ 截至 6 月 30 日 ），营收就已经冲到了 1.91 亿元。
而且，它的营收同比增长率也在狂飙，从 116.93% 扩大到今年上半年的 325.03%。
这样的收入规模和增速，直接让智谱坐稳了中国独立通用大模型厂商收入第一的宝座。
而且江江发现，智谱也不仅在国内稳定爆金币，如今人家已经开始出海了。
招股书里提到，从 2024 年开始，智谱已经从海外客户（ 主要是东南亚 ）那里赚到钱了。
而另一边，隔壁的MiniMax就和智谱完全不同。
成立于2021年的MiniMax，比智谱要年轻，路子也更亲民些。
MiniMax的创始人闫俊杰以前是商汤的副总裁，是个超级技术大牛，而且MiniMax也被外界认为是国内首批大规模应用“混合专家”（MoE）架构的公司之一，但他们并没有像智谱那样死磕 To B，而是坚定地走了一条 To C 的路子。
它最出名的产品，大家伙儿可能都用过或者刷到过 —— 海螺 AI 和 Talkie（ 国内叫星野 ）。尤其是 Talkie，这是一款主打 AI 角色扮演的社交软件，在年轻人里火得一塌糊涂。
他们的生存思路，有点像当年的字节跳动，做爆款APP，用产品留住一个个用户。
这种策略，也直接体现在了财报上。
根据招股书，MiniMax 的营收增长简直是爆炸。
2023 年，他们营收还不到350 万美元（约合人民币 2436 万元）；到了 2024 年，就直接干到了3050 万美元；而到了 2025 年的前 9 个月，营收已经超过了5340 万美元（ 约合人民币 3.8 亿元 ）。
而且，这钱大头都是靠卖产品赚回来的。招股书显示，AI 原生产品（ 就是星野、海螺这些 ）贡献了超过 70% 的收入。
特别是 Talkie / 星野 这一款产品，在 2025 年前 9 个月就贡献了 1875 万美元，占了总收入的 35.1%；海螺 AI 也非常猛，也贡献了 1746 万美元。
这俩产品就像是 MiniMax 的印钞机，靠着用户充值和订阅，硬生生砸出了一条路。
当然了，聊完了两者的不同，其实他们还有一个相同点，那就是：都在亏钱。
毕竟在 AI 这个圈子里，烧钱那是基本操作，所以乍一看这两家营收都在涨，但亏损也是实打实的触目惊心。
其中，智谱2024年亏损了近30亿，今年上半年则是超过了20亿。
而MiniMax去年全年亏损 4.65 亿美元（ 约 33 亿人民币 ），今年前 9 个月亏损 5.12 亿美元（ 约 37 亿人民币 ）。
看到这数字，估计不少差友得吸口凉气。
不过，大家其实心里也都有数，搞大模型这事儿，就不可能立马就扭亏为盈，毕竟买卡、整算力、雇人、推广，都得大把大把烧钱才行。
那么，咱们就不能光看烧钱亏损，还得看看这钱烧得值不值，以及有没有止血的迹象。
在这方面，MiniMax 的招股书里藏着两个特别提气的指标：毛利率转正和亏损率收窄。
在 2022 年时，MiniMax的毛利率还是惨兮兮的 -24.7%，也就是卖得越多亏得越多。
可到了 2023 年，这数字直接回正到了 12.2%，而到了 2025 年前 9 个月，更是进一步爬升到了 23.3%。
这说明随着海螺 AI 和星野这些产品的用户量暴涨，MiniMax 的规模效应出来了，分摊到每个用户身上的算力成本在降低，只要维持用户池子不断扩大，赚钱机会大大的。
而且，我们还发现，MiniMax的“经调整净亏损率”（ 剔除掉那些发给员工的期权和优先股变动等非现金项目 ），从 2023 年吓人的 2574%，一路降到了 2025 年前 9 个月的 348%，已经大幅收窄。
那智谱那边呢？虽然亏损还在扩大，但人家有一个 MiniMax 羡慕不来的优势 ——贼高的毛利率。
招股书显示，过去三年里，智谱的毛利率一直稳稳地保持在 50% 以上。
所以，To B这个生意虽然可能没法像MiniMax那样，通过快速增长用户数来减少亏损，但凭借着稳定超强的回血能力，长期看似乎也没太大毛病。
相比于招股书上的各种数据，智谱和MiniMax的突围，还少不了被夏侯惇踮脚尖，高看一眼。
因为这也着实给市场、给整个行业提升不少信心。
自2023年以来，国内发布的各种大模型数量早已超过了百位，作为备受关注的AI六小龙之二，在经历了年初DeepSeek的爆火刷屏之后，很多人有点瞧不上小龙了，觉得它们和100度的水是一样一样的，沸了（废了）。
可经此一役，大伙又可以重新掂量掂量牌桌上剩下的玩家了。
毕竟光从他俩身上看，六小龙含金量还是相当足的。
不过对于剩下的AI厂商们来说，这也算是决赛圈摇铃了，国产大模型的大战显然已经开始收官了，大家都要从单纯讲故事，进化到拼刺刀的商业化落地阶段。
那么，talk is cheap，show me the report。
最后，咱还想说句题外话，在江江看来，我们国内的AI厂商真有点难，无论是智谱还是MiniMax，海外有个非常合适的对照组：Anthropic，也就是Claude的母公司。
这就伙简直就是智谱和 MiniMax 的合体：它的收入来源很像智谱，大头收入都来自 B 端 API 调用；而它的团队构成又很像 MiniMax，一帮技术精英从大厂（ OpenAI ）出走创业。
可生在硅谷的 Anthropic，在上个月英伟达和微软的联合投资后，估值已经突破了3500亿美元，而智谱最新估值34亿美元，MiniMax则是42亿美元，两个加起来，都不到Anthropic的零头。
这种资本市场上可以说是天堑般的差距，真的是模型或者生态上的差距有这么大吗？
显然不至于。
所以，智谱和 MiniMax 这一次双双冲击港交所，意义远在上市之外。
国内的AI厂商们，都迫切需要站在一个更国际化的舞台上，让全球的资本重新审视中国 AI 的价值。

智谱（Zhipu AI）与MiniMax相继冲刺港交所IPO，标志着中国大模型产业正式进入“商业化验证”与“资本化加速”的关键阶段。这一动向不仅关乎企业自身发展路径的转折，更折射出中国人工智能大模型生态在技术、资本、政策与全球竞争格局中的深层演变。以下从五个核心维度进行深度解析：
一、资本化破局：AI长周期投入的“正向反馈”机制初步建立

长期以来，中国大模型企业面临“高投入、慢回报”的困境。训练千亿参数模型需数千万乃至上亿美元投入，且商业化路径模糊。智谱与MiniMax赴港上市，意味着资本市场开始认可大模型企业的长期价值。
意义体现：港交所允许未盈利科技企业上市（如18C章规则），为AI公司提供了“技术换股权”的融资通道。成功上市将形成“研发—融资—商业化迭代”的正向循环。
示范效应：一旦两家头部企业估值获得市场认可，将带动商汤、云从、百川智能等第二梯队加速资本运作，推动整个行业进入“规模化融资+技术攻坚”并行的新阶段。
二、技术路线分化明朗：学术派 vs. 场景派的战略博弈

智谱与MiniMax代表了两种截然不同的发展模式，其上市进程实质是两种技术哲学的资本市场检验。

| 维度 | 智谱AI | MiniMax |
|------|--------|---------|
| 技术源头 | 清华系学术背景，强调基础模型原创性（GLM系列） | 工程驱动，聚焦多模态与生成能力（文本、语音、图像） |
| 商业路径 | 政企服务、API平台、高校科研赋能 | C端应用导向（如语音社交、虚拟人、游戏NPC） |
| 核心优势 | 参数规模、中文理解、可信AI | 实时交互、情感计算、用户体验 |

深层含义：资本市场将通过定价机制回答一个问题——在中国语境下，是“根技术突破”更重要，还是“场景渗透能力”更具商业价值？这将影响未来3–5年投资方向与资源倾斜。
三、国产替代战略升级：从“可用”到“可持续”的跃迁

当前中美AI脱钩趋势加剧，美国对高端GPU出口管制持续收紧。在此背景下，智谱和MiniMax的独立发展具有国家安全层面的战略意义。
算力自主：两家公司均已开展与华为昇腾、寒武纪等国产芯片的适配工作，减少对英伟达A100/H100依赖。
数据主权：构建以中文为核心的语料体系，强化本土文化理解与合规能力（如内容安全过滤），服务于政务、金融、教育等敏感领域。
生态闭环：上市后有望整合上下游资源，打造“国产芯片—自研框架—垂直应用”的全栈式AI生态，降低系统性风险。

此举不仅是企业行为，更是国家科技自立战略在商业层面的具体落地。
四、商业化模式探索：从“烧钱讲故事”迈向“收入结构多元化”

投资者最关注的问题始终是：“大模型怎么赚钱？”智谱与MiniMax的招股书将成为观察中国AI变现路径的重要窗口。

目前可见的营收模式包括：
B2B API调用收费：为企业提供大模型接入服务（如客服、文案生成）
定制化解决方案：为银行、运营商、制造企业提供私有化部署
C端订阅制产品：类比ChatGPT Plus，推出高级功能会员
嵌入式授权：将模型能力打包进办公软件、游戏引擎、智能硬件中收费

挑战在于：当前多数客户仍处于试点阶段，ARPU值偏低。唯有通过上市压力倒逼精细化运营，才能真正实现“技术价值→经济价值”的转化。
五、全球竞争格局重构：中国能否走出差异化突围之路？

放眼全球，OpenAI、Anthropic、Google DeepMind主导着大模型叙事。中国企业的国际化程度相对较低，但在特定维度具备独特优势。
本地化深度：对中国社会结构、语言习惯、制度环境的理解远超外国模型；
应用场景密度：直播电商、短视频、即时通讯等高频场景为AI训练提供丰富反馈；
政策引导支持：各地政府设立AI产业园、发放算力券、推动“城市大脑”建设，形成独特政企协同模式。

智谱与MiniMax若能在港股建立稳定融资渠道，有望在全球AI版图中确立“东亚智慧范式”的代表地位——即不完全复制硅谷路径，而是结合高密度人口、强数字基建与政府协同治理，走出一条“实用主义+渐进创新”的发展道路。
结语：一场关于“中国AI命运”的压力测试

智谱与MiniMax冲刺港交所，表面是两家公司的IPO事件，实则是对中国大模型发展战略的全面检验：
能否打破“只研不商”的困局？
能否在封锁中构建自主技术体系？
能否让资本市场相信AI不是泡沫而是基础设施？

答案将在接下来的招股书中逐步揭晓。无论成败，这一进程都将深刻塑造未来十年中国人工智能的技术走向、产业格局与国际话语权。这不仅是一次资本盛宴，更是一场决定“谁来定义中文世界智能边界”的历史性博弈。

📌 两家公司走出了完全不同的路子
维度    智谱AI    MiniMax
基因    清华实验室孵化，学霸团队    商汤前高管创业，爆款思维
钱袋子    北京市基金领投，国家队加持    沙特Prosperity7基金押注
打法    ToB模型即服务（MaaS）    ToC社交+AI角色扮演App
代表产品    闭源大模型+工程化交付    Talkie/星野等UGC社交平台
（补充说明）智谱走的是帮政府和大企业定制私有化模型，MiniMax则靠年轻人爱玩的AI社交App吸金，连《自然》都夸它「把硅谷那套玩明白了」14。

💸 毛利率和亏损的暗战
MiniMax招股书里藏着希望：

毛利率从2023年12.2% → 2025年23.3%1
经调整净亏损率从2574% → 348%，算力成本被用户规模稀释1
智谱虽然营收猛增325%，但2025年上半年还亏了20亿+，不过人家手握阿里腾讯等金主爸爸，稳得很

🎯 结论：这场AI第一股之争，本质是「技术理想」vs「产品变现」的对决
智谱在清华实验室搞开源模型，靠卖算力底座给国企赚钱；MiniMax却把AI做成社交App，让年轻人边玩边氪金。
胜负手：看谁先把用户规模变成正向现金流（MiniMax） or 把国家订单吃成护城河（智谱）